中國油氣和燃?xì)庑袠I(yè)：能源市場機(jī)制改革

　　上周我們舉辦了關(guān)于中國能源體制改革的專家交流會(huì)。我們認(rèn)為長期能源體制改革的方向是打破現(xiàn)有的行政壟斷，以及逐步推進(jìn)能源價(jià)格市場化， 而改革的四大要素在于能源市場基本制度，能源市場結(jié)構(gòu)，能源市場機(jī)制，以及能源市場監(jiān)管。

　　完善能源市場制度。我們預(yù)計(jì)能源市場制度改革的核心在于法律法規(guī)的修正以及財(cái)政體制的調(diào)整。如果一些改革方案與現(xiàn)有的法律法規(guī)相符，或者模糊不清的法律法規(guī)相互沖突，修正方案應(yīng)當(dāng)先于或者與改革方案細(xì)節(jié)同步出臺。這些問題存在于天然氣和電力行業(yè)中。我們預(yù)計(jì)能源行業(yè)財(cái)政制度改革下的稅收政策會(huì)有相應(yīng)的變化，其中包括上調(diào)成品油消費(fèi)稅的可能。

　　能源市場結(jié)構(gòu)。由于中國石油天然氣產(chǎn)業(yè)屬于行政壟斷性產(chǎn)業(yè)，而非自然壟斷或者經(jīng)濟(jì)性壟斷，我們認(rèn)為進(jìn)一步的市場化改革是正確的，因?yàn)槟茉串a(chǎn)業(yè)應(yīng)該是可競爭性產(chǎn)業(yè)。

　　因此，我們認(rèn)為能源行業(yè)的改革方案會(huì)趨向于降低市場準(zhǔn)入門檻，從而增加行業(yè)競爭性，其中包括上游勘探開采，下游成品油銷售以及原油進(jìn)口等。近期公布的放開煉油企業(yè)進(jìn)口原油加工權(quán)將會(huì)促使國家逐步放開石油進(jìn)口權(quán)，但會(huì)致使煉油和與成品油銷售市場競爭加劇。考慮到去年長輸管網(wǎng)(中石油擁有70%的市場份額)的第三方準(zhǔn)入的執(zhí)行狀況不佳，我們預(yù)計(jì)2015 年會(huì)出臺基于此的更細(xì)致化的改革方案。但是，中國管道改革仍處于初級階段，更為詳細(xì)改革方案也在正在被討論，盡管我們希望看到更為石油公司管道資產(chǎn)更多的獨(dú)立性。

　　能源市場機(jī)制改革。能源市場機(jī)制改革的核心是價(jià)格機(jī)制改革，主要是針對天然氣與電力行業(yè)。兩個(gè)行業(yè)價(jià)格改革的主要原則基本相同，長期目標(biāo)都是放開上下游價(jià)格管制，政府只負(fù)責(zé)調(diào)控中間環(huán)節(jié)的運(yùn)輸費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)發(fā)改委會(huì)將類似于深圳電力價(jià)格改革的方案應(yīng)用到天然氣價(jià)格改革試點(diǎn)方案中，并一條主要管線沿線的省份來進(jìn)行改革試點(diǎn)，我們認(rèn)為上?？赡苁亲罴堰x擇，因?yàn)樯虾碛袀€(gè)天然氣供應(yīng)來源，其中包括中石油(857：HK)，中石化(386： HK)，中海油(883： HK)，以及一些液化天然氣進(jìn)口商。另外，隨著上海石油天然氣交易中心將在2015 年4 月份正式建立，我們預(yù)計(jì)天然氣直供氣(在城市燃?xì)獾奶卦S經(jīng)營區(qū)域之外，上游燃?xì)夤?yīng)商與下游大用戶之間的天然氣直接銷售)的現(xiàn)貨交易將會(huì)開始在該交易中心開啟，其中中石油，中石化和中海油的最低交易量分別為50/25/25 億立方米天然氣。目前尚未得到較好執(zhí)行的電力價(jià)格改革也將在2015 年有望被嚴(yán)格執(zhí)行。

　　天然氣價(jià)格改革。我們預(yù)計(jì)中國天然氣價(jià)格改革的最終目標(biāo)是讓天然氣上游井口價(jià)和下游銷售價(jià)實(shí)現(xiàn)市場定價(jià)，而只有管輸費(fèi)用在發(fā)改委管控之下，但目前管道運(yùn)輸費(fèi)用的計(jì)算方法仍在討論之中。在天然氣價(jià)格改革的過渡時(shí)期，我們預(yù)計(jì)發(fā)改委還將繼續(xù)使用現(xiàn)有“凈回值法”，將基準(zhǔn)價(jià)格與替代能源價(jià)格相關(guān)聯(lián)，但是天然氣價(jià)改頻率將被逐步縮短(如果市場成熟甚至?xí)總€(gè)月一調(diào)整)。關(guān)于未來天然氣改革，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)趨勢：1)進(jìn)口氣與國內(nèi)氣價(jià)差將被逐步收窄，2)國內(nèi)氣價(jià)將按熱值替代現(xiàn)存的以立方米為單位計(jì)量，3)發(fā)改委只負(fù)責(zé)價(jià)格監(jiān)管，不管制價(jià)格。

　　相比石油公司，更看好天然氣下游燃?xì)庑袠I(yè)。盡管2015 年4 月天然氣價(jià)格下調(diào)的幅度與替代能源價(jià)格相比來說還不夠，并可能會(huì)引起對天然氣需求增長可持續(xù)性的擔(dān)憂，但是我們依舊看好下游城市燃?xì)庑袠I(yè)，因?yàn)槭袌鰬n慮的問題源自于天然氣定價(jià)機(jī)制的問題，而從長期來看天然氣價(jià)格機(jī)制的改革會(huì)利好城市燃?xì)夤?。然而，我們?dān)心打破行政壟斷會(huì)促使石油行業(yè)競爭加劇，并會(huì)進(jìn)一步傷害石油公司整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力，特別是煉油和銷售板塊。但是城市燃?xì)馍桃驌碛?0 年的特許經(jīng)營權(quán)會(huì)受到保護(hù)。因此我們重申燃?xì)庑袠I(yè)的超配評級，但將石油天然氣行業(yè)從超配下調(diào)至標(biāo)配評級。我們首選中國燃?xì)鈁-1.77%](384：HK)。(申銀萬國)