預(yù)計2014-2020年天然氣需求復(fù)合增長12%。

　　我們預(yù)計2020年中國天然氣需求復(fù)合增長12%,從原4290億方的預(yù)測下調(diào)為3700億方:1)2020年天然氣在一次能源中占比預(yù)計將超過10%,應(yīng)仍是增長較快的一次能源;2)受累于疲弱的房地產(chǎn)投資和漲價預(yù)期,今年至今需求增速低于我們預(yù)期,且未來新常態(tài)下中國經(jīng)濟增長可能較慢,故我們下調(diào)需求預(yù)測,特別是氣價承受能力較弱的用戶需求,如發(fā)電、取暖和工業(yè)。

　　高成本氣源面臨供應(yīng)風(fēng)險。

　　我們相應(yīng)下調(diào)了供應(yīng)端預(yù)測。理論上邊際供應(yīng)成本較高的供應(yīng)量(如進口LNG 和管道氣)面臨的減供風(fēng)險恐將更高,但由于我國大部分進口氣基于長期協(xié)議,供應(yīng)量較為固定,因此我們并未大幅下調(diào)進口氣的供應(yīng)量。我們主要下調(diào)了成本較高的國內(nèi)氣源供應(yīng)量,如煤制氣和頁巖氣。

　　城市燃氣:預(yù)期可能早于實際需求增長被反映在股價中。

　　由于天然氣15年漲價預(yù)期基本消失,我們預(yù)期下游需求可能由弱變強,下游客戶將從觀望態(tài)度轉(zhuǎn)為積極,但需求的快速反彈還需:1)經(jīng)濟增長不再進一步惡化,因為天然氣的需求收入彈性大于價格彈性;2)煤改氣的經(jīng)濟性相對改善后,政府加強落實補貼。下游需求的實際改善可能在15年6月之前無法證偽,但我們認(rèn)為需求改善的預(yù)期可能早于實際需求增長被反映在燃氣股的股價中,我們看好深圳燃氣(12.05,-0.260,-2.11%)(買入)。

　　上游勘探開發(fā)企業(yè)NAV 面臨下行風(fēng)險,下游消費端有望受益。

　　我們對上游勘探開發(fā)公司持謹(jǐn)慎態(tài)度,但我們認(rèn)為中石化(買入)由于上游占較小,需求和價格風(fēng)險防御能力強于中石油(中性)。我們認(rèn)為下游消費者將受益于成本下行帶來的毛利擴張,如福耀玻璃(16.43,0.060,0.37%)(買入)。